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일본은행이 16일 기준금리를 0.75%에서 1.00%로 0.25%포인트 올렸다. 일본 기준금리가 1%에 오른 것은 1995년 이후 처음이다. 당장 시장 충격은 제한적이었다. 그러나 이번 인상은 엔캐리 트레이드 청산 가능성을 다시 키웠다는 점에서 국내 증시와 세계 금융시장에 작지 않은 변수다.

일본은행은 이날 금융정책결정회의에서 단기 정책금리를 1.00%로 인상했다. 표결은 7대 1이었다. 일본은 오랜 기간 초저금리와 엔화 약세를 기반으로 글로벌 유동성을 공급해왔다. 투자자들은 낮은 금리의 엔화를 빌려 미국 주식, 신흥국 채권, 고금리 통화 자산에 투자했다. 이것이 ‘엔캐리 트레이드’다.

이번 인상이 중요한 이유는 일본 돈의 조달비용이 다시 올라갔기 때문이다. 엔화를 빌려 해외 고수익 자산에 투자하던 거래는 일본 금리가 오르고 엔화가 강세로 돌아서면 수익성이 급격히 낮아진다. 투자자들은 엔화를 갚기 위해 해외 자산을 팔고 엔화를 사야 한다. 이 과정이 엔캐리 청산이다.

다만 이날 시장 반응은 급락이 아니었다. 인상 자체가 상당 부분 예고됐기 때문이다. 로이터는 일본은행의 금리 인상이 “예상된 결정”이었다고 전하면서도, 엔화는 달러당 160엔 안팎에 머물렀다고 보도했다. AP도 일본 닛케이225가 장중 7만선을 처음 넘었다가 상승폭을 줄였고, 한국 코스피는 2% 넘게 오르며 기록권에 진입했다고 전했다.

즉 시장은 이날 인상보다 다음 신호를 보고 있다. 일본은행이 올해 안에 추가 인상 가능성을 강하게 시사하면 상황은 달라질 수 있다. 일본 2년물과 10년물 국채금리가 추가로 오르고, 엔화가 강세로 돌아서면 엔캐리 청산 압력이 더 커진다. 반대로 일본은행이 완만한 인상 경로를 택하면 충격은 단계적으로 흡수될 가능성이 크다.

엔캐리 청산이 본격화하면 첫 충격은 환율과 주식시장에 온다. 엔화가 강세로 전환되면 일본 투자자와 글로벌 헤지펀드는 해외 위험자산 비중을 줄일 수 있다. 이 경우 미국 기술주, 신흥국 주식, 고금리 통화, 원화 자산이 동시에 영향을 받을 수 있다. 한국 증시도 외국인 수급이 흔들릴 수 있다.

국내 증시에는 양면 효과가 있다. 엔화 강세는 일본 수출기업의 가격 경쟁력을 낮추고, 한국 수출기업에는 상대적으로 유리하게 작용할 수 있다. 자동차, 기계, 철강, 일부 전자부품 업종에는 원화 대비 엔화 강세가 긍정적일 수 있다. 반면 엔캐리 청산이 글로벌 위험자산 매도로 번지면 코스피 전체에는 부담이다. 특히 외국인 비중이 높은 반도체, 2차전지, 인터넷·성장주가 먼저 흔들릴 수 있다.

채권시장도 예외가 아니다. 일본 국채금리가 오르면 일본 기관투자가는 해외채권 대신 자국 채권으로 일부 자금을 돌릴 수 있다. 이 경우 미국 국채와 신흥국 채권 수요가 약해지고 글로벌 금리가 위로 밀릴 수 있다. 한국 국채시장도 외국인 수급과 환헤지 비용 변화의 영향을 받을 수 있다.

세계 경제에는 세 가지 파장이 예상된다. 첫째, 초저금리 일본 자금에 의존하던 글로벌 유동성이 줄어든다. 둘째, 엔화 변동성이 커지면서 외환시장 전반의 변동성이 확대된다. 셋째, 일본 금리 상승이 글로벌 금리 하락 기대를 제한한다. 미국과 유럽이 금리 인하로 가더라도 일본이 반대로 움직이면 글로벌 자금 흐름은 단순하지 않다.

다만 당장 2008년식 충격이나 전면적 엔캐리 붕괴를 말하기는 이르다. 일본은행의 이번 인상은 시장이 예상한 범위 안에 있었다. 또 미국·이란 예비 합의로 국제유가가 하락하면서 위험자산 선호가 동시에 살아났다. 유가 하락은 인플레이션 부담을 낮추고, 이는 중앙은행의 추가 긴축 압력을 완화하는 요인이다.

따라서 현재 가장 현실적인 시나리오는 ‘단계적 청산’이다. 엔화가 달러당 160엔 부근에서 더 약해지지 않고, 일본은행이 추가 인상 가능성을 열어두면 투자자들은 엔캐리 포지션을 조금씩 줄일 가능성이 크다. 이 경우 국내 증시는 단기 급락보다 업종별 차별화가 나타날 수 있다.

두 번째 시나리오는 ‘충격형 청산’이다. 일본은행이 9~10월 추가 인상 신호를 강하게 내고, 엔화가 빠르게 강세로 돌아서면 해외 자산 매도가 한꺼번에 나올 수 있다. 이 경우 원화, 코스피, 신흥국 주식, 미국 기술주가 동시에 조정을 받을 수 있다. 2024년 엔캐리 청산 우려 때 나타났던 급격한 변동성이 재연될 수 있다.

세 번째 시나리오는 ‘무반응 장기화’다. 일본은행이 인상은 했지만 추가 경로를 흐리게 제시하고, 엔화가 계속 약세를 보이면 엔캐리 트레이드는 당분간 유지될 수 있다. 이 경우 일본 금리 인상은 금융시장보다 일본 내 소비와 기업 차입비용에 더 큰 영향을 준다.

한국 시장이 봐야 할 지표는 네 가지다. 달러·엔 환율, 일본 10년물 국채금리, 미국 기술주 흐름, 외국인의 코스피 선물·현물 수급이다. 특히 달러·엔이 160엔을 벗어나 빠르게 하락하면 엔캐리 청산 신호로 볼 수 있다. 반대로 160엔 부근이 유지되면 인상 충격은 제한될 가능성이 크다.

일본 금리 1% 시대는 단순한 일본 국내 뉴스가 아니다. 30년 넘게 세계 금융시장에 값싼 자금을 공급해온 구조가 바뀌고 있다는 신호다. 오늘의 인상보다 중요한 것은 다음 인상이다. 엔캐리 청산은 한 번에 폭발할 수도 있고, 조용히 진행될 수도 있다.

결과적으로 한국 증시와 세계 경제는 이제 일본 금리를 다시 주요 변수로 봐야 한다.

토요경제 / 최은별 기자 ceb@sateconomy.co.kr 

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