▲삼성전자와 SK하이닉스 [연합뉴스]

삼성전자의 HBM4 양산성 개선이 증권가의 삼성전자와 SK하이닉스 평가를 갈랐다. LS증권은 삼성전자 목표주가를 12.5% 높인 반면 SK하이닉스는 27% 낮췄다. HBM 수요가 꺾였다는 판단보다는 삼성전자의 HBM4 공급 확대가 SK하이닉스의 높은 HBM 수익성을 낮출 수 있다는 전망이 반영됐다.

31일 LS증권에 따르면 삼성전자(대표이사 전영현·노태문)의 목표주가는 기존 40만원에서 45만원으로 상향됐다. SK하이닉스(대표이사 곽노정)는 330만원에서 240만원으로 낮아졌다. 두 회사 모두 투자의견 '매수'는 유지됐다.

평가를 가른 것은 6세대 고대역폭메모리 HBM4다.

LS증권은 산업 자료를 근거로 삼성전자 전체 HBM 출하량에서 HBM4가 차지하는 비중이 올해 1분기 약 5%에서 2분기 약 35%까지 높아진 것으로 추정했다. 신제품 비중이 빠르게 올라가는 상황에서도 2분기 HBM 혼합 수율은 전분기보다 5%포인트 이상 개선된 것으로 봤다.

삼성전자도 지난달 30일 2분기 실적발표에서 HBM4 공급을 확대했다고 공식 발표했다. 업계 최초로 HBM4E 샘플을 주요 고객사에 출하했다고도 밝혔다. HBM3E에서 겪었던 고객 인증과 양산성 문제가 HBM4에서는 완화되고 있다는 게 LS증권의 판단이다.

반면 SK하이닉스의 HBM 성장 전망 자체는 유지됐다. LS증권은 다만 기존에 내년 SK하이닉스 HBM 영업이익률이 약 80%까지 올라갈 것으로 봤던 전망을 올해와 비슷한 약 60% 수준으로 낮췄다.

삼성전자 등 경쟁사의 HBM4 출하량과 양산성이 올라가면 주요 고객사가 공급처를 나눌 가능성이 커지고, SK하이닉스가 선두 공급자로서 확보했던 가격과 수익성 측면의 프리미엄도 일부 낮아질 수 있다는 분석이다.

SK하이닉스의 경쟁력이 약화됐다고 단정하기는 이르다. 회사는 지난달 29일 2분기 실적발표에서 HBM4 양산 출하를 시작했으며 하반기 생산량을 확대하겠다고 밝혔다. 2분기 전사 영업이익률도 76%에 달했다.

LS증권이 제시한 약 60%의 내년 HBM 영업이익률은 회사가 발표한 수치가 아니라 증권사의 사업부문 추정치다. HBM 시장의 수요 감소를 전제로 한 전망도 아니다.

LS증권은 AI 투자 확대에 따른 HBM 출하 증가와 중장기 수요 전망은 여전히 긍정적으로 봤다. 달라진 것은 수요가 아니라 공급자 간 경쟁이다. 삼성전자 HBM4의 실제 출하 확대와 주요 고객사별 공급 비중 변화가 향후 두 회사의 HBM 수익성을 가를 핵심 변수가 될 전망이다.

토요경제 / 위아람 기자 moon@sateconomy.co.kr 

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