전선업계는 호황이다. 그런데 전선주는 꺾였다. 이 모순이 LS 주가 하락의 핵심이다.

AI 데이터센터 확산과 노후 전력망 교체 수요가 맞물리면서 국내 전선업계는 사상 최대 수준의 수주잔고를 쌓고 있다. LS전선, 대한전선, 가온전선, 일진전기 모두 전력 인프라 투자 확대의 수혜권에 들어섰다. 그러나 주가는 다른 길을 걷고 있다. 수주잔고는 늘었지만, 시장은 더 이상 수주 숫자만 보지 않는다. 그 수주가 언제 매출이 되고, 언제 이익이 되고, 언제 현금으로 들어오는지를 따지기 시작했다.

LS 주가도 이 흐름에서 꺾였다. 정확히 말하면 LS전선 주가가 아니다. LS전선은 비상장사다. 주가가 움직인 곳은 모회사 ㈜LS다. 다만 LS 주가를 밀어올린 핵심 재료 가운데 하나가 LS전선이었다. 해저케이블, 초고압 케이블, 버스덕트, AI 데이터센터 전력 수요가 LS전선 가치에 붙었고, 그 기대가 LS 주가에 먼저 반영됐다. 이번 하락은 LS전선 실적 악화가 아니라, LS전선 성장 기대에 붙었던 프리미엄이 빠지는 과정이다.

LS만 빠진 것도 아니다. 대한전선, 가온전선, 일진전기 등 주요 전선 관련 종목도 최근 고점 대비 조정을 받았다. 전선업계 전체가 한동안 과열된 기대를 반영한 뒤 숨 고르기에 들어간 것이다. 수주가 늘고 업황이 좋은데도 주가가 빠진 이유는 간단하다. 시장이 호황의 크기보다 호황의 가격을 먼저 보기 시작했기 때문이다.

그럼에도 LS의 조정은 더 뼈아팠다. 업종 전반의 밸류에이션 부담에 공시 오류가 겹쳤기 때문이다. LS는 1분기보고서에서 LS ELECTRIC 사업부문 일부 수주 수치를 잘못 기재했다가 정정했다. 전체 수주잔고는 18조2681억원에서 16조7390억원으로 줄었다. 감소 폭은 1조5291억원이다. 회사는 단순 기재 오류라고 설명했지만, 시장은 가볍게 보지 않았다. 수주잔고는 전력 인프라 기업의 미래 실적을 평가하는 핵심 숫자다. 그 숫자가 흔들리자 신뢰도 함께 흔들렸다.

다만 이 오류는 LS전선 수주잔고 정정이 아니다. LS전선 수주가 줄었다고 쓰면 틀린다. 오히려 LS전선 수주는 늘고 있다. 올해 1분기 말 LS전선의 별도 기준 수주잔고는 7조5261억원이다. 연결·주요 종속기업을 포함한 수주잔고는 8조5086억원 수준이다. 수주잔고 자체만 놓고 보면 성장세는 여전하다.

문제는 그다음이다. 수주잔고는 현금이 아니다. 수주는 미래 매출의 약속일 뿐 현재 손에 쥔 돈이 아니다. 오히려 대형 수주가 늘면 돈은 먼저 빠져나간다. 구리 등 원재료를 확보해야 하고, 생산을 늘려야 하며, 재고와 매출채권도 증가한다. 대금 회수는 그 뒤에 온다. 수주가 많아질수록 단기적으로 현금이 묶이는 구조다.

이 부담은 LS 연결 재무제표에서 먼저 드러난다. 올해 1분기 LS의 연결 영업활동현금흐름은 8648억원 순유출이었다. 운전자본 변동에 따른 현금 유출만 1조3767억원에 달했다. 이 수치를 모두 LS전선 탓으로 돌릴 수는 없다. LS MnM, LS ELECTRIC 등 다른 계열 요인도 반영돼 있다. 하지만 전력 인프라 수주 확대가 현금흐름을 압박하는 구조라는 점은 분명하다.

LS전선 자체 재무구조도 가볍지 않다. 2025년 말 LS전선 연결 기준 부채는 6조8467억원, 자본은 2조1567억원이다. 단순 부채비율은 약 317%다. 유동자산은 5조8681억원, 유동부채는 5조7821억원으로 유동비율은 약 101.5%에 그친다. 1년 안에 현금화할 자산과 1년 안에 갚거나 처리해야 할 부채가 거의 맞붙어 있다는 뜻이다.

물론 이를 위기로 단정할 수는 없다. LS전선은 국내 전선업계 1위다. 해저케이블과 초고압 케이블 수요는 구조적으로 늘고 있다. 1분기 실적도 나쁘지 않다. LS전선은 올해 1분기 매출 2조437억원, 영업이익 971억원을 기록했다. 전년 동기 대비 매출은 5.2%, 영업이익은 16.9% 늘었다. 고부가 제품군의 수익성 개선 기대도 살아 있다.

하지만 주가는 좋은 업황만으로 버티지 않는다. 이미 크게 오른 주가는 더 엄격한 숫자를 요구한다. 특히 전선주는 올해 들어 AI 데이터센터와 전력망 교체 기대를 빠르게 반영했다. 주가가 먼저 달렸고, 이제 실적과 현금흐름이 그 속도를 따라가야 하는 구간이 왔다.

안마해상풍력 계약 해지도 이 질문을 키웠다. LS전선과 LS마린솔루션은 올해 4월 안마해상풍력 관련 2711억원 규모 계약 해지를 공시했다. 전체 수주잔고에 비하면 치명적인 규모는 아니다. 그러나 의미는 작지 않다. 대형 수주가 언제나 매출로 확정되는 것은 아니라는 점을 보여줬기 때문이다. 해저케이블 사업은 발주처 자금조달, 인허가, 정책 변화, 공사 일정에 따라 매출 전환 시점이 흔들릴 수 있다.

결국 LS 주가 하락의 본질은 실적 부진이 아니다. 기대의 할인이다. 전선업계 전체가 호황인데도 주가가 조정받는 것은 시장이 수주잔고의 크기보다 수주잔고의 질을 보기 시작했다는 뜻이다. LS는 여기에 공시 오류와 높은 재무 부담까지 겹쳤다.

LS전선의 성장 스토리는 아직 끝나지 않았다. 그러나 주가의 문법은 바뀌었다. 과거 시장은 “수주가 많다”는 말에 반응했다. 지금 시장은 “그 수주가 언제 돈이 되느냐”고 묻는다. LS 주가가 꺾인 이유는 여기에 있다. LS전선이 흔들린 것이 아니라, LS전선 기대를 담보로 먼저 오른 LS 주가의 프리미엄이 흔들린 것이다.

향후 LS 주가의 향방이 주목되는 이유다.

토요경제 / 임종호 기자 yimjongho1969@gmail.com 

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