삼성바이오에피스 5632억원 계약, 88%는 조건부 수익
네이버 1397억원 조달액 감소…투자 축소 아닌 환율 효과

▲ 공시해설 [토요경제]

 

기업 공시에서 금액의 크기가 반드시 사업 성과를 의미하지는 않는다.

 

삼성바이오에피스의 대형 계약은 대부분 미래 판매 실적에 따라 수익이 결정된다. 네이버는 투자금이 그대로인데도 원화 조달액이 줄었다. 두 공시는 기업가치를 판단할 때 숫자보다 자금의 성격을 먼저 살펴야 한다는 점을 보여준다.

4일 금융감독원 전자공시시스템에 따르면 삼성바이오에피스와 네이버는 지난 3일 각각 미국 바이오시밀러 상업화 계약과 엔비디아의 유상증자 규모 확정 사실을 공시했다.

삼성바이오에피스(대표 김경아)는 글로벌 제약사 테바(Teva)의 스위스 법인과 바이오시밀러 2종의 미국 상업화 계약을 체결했다. 계약금액은 최대 4억2000만달러, 약 5632억원이다.

대상은 레미케이드 바이오시밀러 SB2와 엔브렐 바이오시밀러 SB4다. 두 제품 모두 미국 식품의약국(FDA) 허가를 받았다. 삼성바이오에피스가 개발과 생산·공급을 맡고 테바가 미국 판매를 담당한다.

공시상 최대 계약금액은 삼성바이오에피스의 지난해 연결 매출 약 1조6720억원의 34%에 해당한다. 그러나 계약금액 전체가 확정 수익은 아니다.

계약금 최대 7500만달러 가운데 5000만달러만 계약 효력 발생일부터 30일 이내 수령할 예정이다. 나머지 2500만달러는 별도 조건을 충족해야 한다.

제품 출시에 따른 단계별 기술료는 최대 7500만달러, 누적 판매 실적에 따른 기술료는 최대 2억7000만달러다.

전체 계약금액의 64.3%가 판매 실적에 연동되는 구조다. 수령 일정이 구체적으로 명시된 5000만달러는 전체의 11.9%에 불과하다. 나머지 88.1%는 계약 조건의 달성 여부에 따라 수령 금액이 달라진다.

특히 이번 계약은 기간이 공개되지 않았다. 여러 해에 걸쳐 발생할 수 있는 최대 계약금액을 지난해 1년간의 매출과 단순 비교해 단기 실적 개선 효과로 해석해서는 안 되는 이유다.

계약금 수령과 회계상 매출 인식도 별개다. 실제 매출은 계약에 따른 수행 의무와 수익 인식 요건을 검토해야 확정할 수 있다.

그럼에도 이번 계약의 사업적 의미는 분명하다. 삼성바이오에피스가 FDA 허가를 받은 제품의 미국 판매망을 확보하고, 판매 실적에 따른 추가 수익과 상업화 이익을 공유할 기반을 마련했다는 점이다.

네이버 공시는 다른 방식으로 숫자의 의미를 구분해야 한다.

네이버(대표 최수연)는 엔비디아의 10억달러 투자에 따른 제3자배정 유상증자 규모를 정정 공시했다.

신주 발행 수량은 기존 724만1564주에서 655만8435주로 68만3129주 줄었다. 원화 조달금액도 약 1조4809억원에서 1조3412억원으로 1397억원 감소했다.

그러나 투자금이 줄거나 계약조건이 변경된 것은 아니다.

달러 기준 투자액은 10억달러로 동일하다. 주당 발행가격도 20만4500원으로 변동이 없다.

달라진 것은 적용 환율이다. 최초 산정에 사용한 달러당 1480.9원이 1341.2원으로 확정되면서 같은 투자금을 받기 위해 발행할 주식 수가 감소했다.

신주 발행 수량은 당초보다 약 9.4% 줄었다. 엔비디아의 예상 지분율도 4.54%에서 4.13%로 0.41%포인트 낮아졌다.

기존 주주에게는 지분 희석 부담이 예상보다 작아진 결과다.

다만 긍정적인 효과만 있는 것은 아니다. 네이버가 확보할 원화 자금도 당초 예상보다 감소했다. 국내에서 원화로 집행하는 투자 재원은 줄어들지만 달러로 지급하는 해외 장비 구매 등의 관점에서는 투자금 규모가 유지되는 셈이다.

따라서 이번 정정공시를 투자 축소로 해석하는 것도, 지분 희석 감소만을 근거로 일방적인 호재로 평가하는 것도 적절하지 않다.

네이버는 오는 6일 신주 인수대금을 납입받을 예정이다. 조달 자금은 인공지능(AI) 팩토리 사업에 투입한다. 향후 기업가치에 중요한 것은 발행주식 수의 변동보다 AI 인프라의 실제 가동률과 매출 창출 능력이다.

두 공시는 성격이 다르지만 공통적으로 숫자와 경제적 실질을 구분해야 한다는 점을 보여준다.

삼성바이오에피스의 5632억원은 향후 조건을 충족하면 받을 수 있는 최대 계약금액이다. 네이버의 1397억원 감소는 투자 축소가 아니라 고정된 외화 투자금의 원화 환산 결과다.

공시금액만으로 기업의 실적 개선이나 가치 변화를 단정할 수 없는 이유다.

삼성바이오에피스는 미국 판매를 통해 조건부 수익을 얼마나 실현하느냐가 중요하다. 네이버는 확보한 자본을 얼마나 효율적으로 운용해 수익을 창출하느냐가 관건이다.

기업가치를 결정하는 것은 공시에 표시된 거래 규모 자체가 아니라 실제 실현되는 수익과 현금흐름이다.

 

토요경제 / 조민규 기자 jo1427955@gmail.com 

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