▲23일 오전 서울 강남구 코엑스에서 열린 제 26회 반도체 대전 SEDEX 2024에 TSMC 간판이 놓여 있다. 2024.10.23 [연합뉴스]

삼성전자와 SK하이닉스 주가가 미국의 인공지능(AI) 규제 강화 우려로 큰 폭의 조정을 받은 가운데 실제 AI 반도체 수요를 보여주는 지표는 정반대 흐름을 보이고 있다. 시장이 정책 불확실성을 먼저 주가에 반영한 반면 AI 데이터센터 투자와 첨단 반도체 수요는 아직 둔화 조짐을 보이지 않는다는 분석이 나온다.

KB증권은 11일 삼성전자와 SK하이닉스를 반도체 업종 최선호주로 제시했다. 미국 중간선거 이후 AI 규제 강화 가능성에 대한 투자자 우려가 커졌지만 이미 진행 중인 데이터센터 프로젝트를 고려하면 2028년까지 실제 AI 인프라 투자가 크게 줄어들 가능성은 낮다고 판단했다.

김동원 KB증권 리서치본부장은 최근 두 회사의 주가 조정이 실적보다 정책 불확실성을 선반영한 결과라고 평가했다. KB증권은 2027년 예상 실적 기준 삼성전자와 SK하이닉스의 주가수익비율(PER)이 약 3배 수준까지 낮아졌다고 분석했다.

반면 반도체 수요의 선행지표로 볼 수 있는 TSMC 실적은 가파르게 증가하고 있다.

TSMC가 10일 발표한 10월 매출은 5868억9000만대만달러로 전년 동월보다 59.7% 증가했다. 전월보다도 14.7% 늘어 월간 사상 최대를 기록했다. 올해 1~10월 누적 매출도 4조4856억2000만대만달러로 전년 동기보다 43.3% 증가했다.

TSMC의 매출 증가는 엔비디아 GPU와 빅테크 기업의 자체 AI 반도체(ASIC) 등 첨단공정 수요가 여전히 강하다는 신호로 해석된다. KB증권은 2나노와 3나노 선단공정 생산 증가까지 고려하면 TSMC의 4분기 실적 전망치가 추가로 높아질 가능성도 있다고 봤다.

다만 TSMC 실적을 삼성전자와 SK하이닉스의 HBM 수요와 직접 동일시할 수는 없다. TSMC는 AI 가속기의 연산용 반도체를 생산하는 파운드리 업체이고 HBM은 메모리 업체가 공급한다. 다만 AI 가속기 생산이 늘어나면 함께 탑재되는 HBM 수요도 증가하는 구조여서 TSMC의 첨단공정 매출은 AI 메모리 수요의 방향성을 간접적으로 확인할 수 있는 지표다.

시장과 실물 수요 사이의 괴리가 커진 배경에는 투자 시계의 차이도 있다. 주가는 향후 규제와 투자 축소 가능성을 즉시 반영하지만 데이터센터 건설과 GPU·메모리 조달은 수년에 걸쳐 진행된다. 이미 발주와 구축이 진행 중인 프로젝트가 정책 변화만으로 단기간에 중단되기 어렵다는 것이 KB증권의 판단이다.

실적 전망도 아직 하향보다는 상향 쪽에 무게가 실리고 있다. KB증권은 최근 삼성전자와 SK하이닉스 주가가 크게 떨어진 것과 달리 두 회사의 장기 이익 전망은 오히려 높아지고 있다고 분석했다. HBM 수요 확대와 메모리 공급 부족이 실적을 지지할 것이라는 이유다.

다만 규제 리스크 자체가 사라진 것은 아니다. 향후 미국 정부가 데이터센터의 전력 사용이나 AI 칩 수출, 대규모 AI 인프라 투자에 실질적인 규제를 도입하면 신규 프로젝트의 착공과 투자 속도에는 영향을 줄 수 있다.

현재 시장에서 확인해야 할 지표는 정책 논의 자체보다 실제 주문과 생산 변화다. TSMC의 첨단공정 매출 증가세와 빅테크의 AI 투자 계획, 삼성전자·SK하이닉스의 HBM 출하와 가격이 둔화되지 않는다면 최근 주가 조정과 실적 사이의 괴리는 더 커질 수 있다.

토요경제 / 위아람 기자 moon@sateconomy.co.kr 

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