▲ NHN 사옥 [NHN]

NHN의 기업가치 평가축이 게임·결제에서 인공지능(AI) 데이터센터와 클라우드로 이동하고 있다. 2027년 말까지 AI 데이터센터(AIDC) 용량을 100메가와트(MW) 규모로 확대하기로 하면서 증권사들도 클라우드 사업 가치를 높여 잡고 목표주가를 잇달아 올렸다.

NHN(대표 정우진)은 내년 말까지 현재 확보한 시설을 포함해 약 100MW 규모의 AI 데이터센터를 운영할 계획이다. 한국투자증권은 11일 이 가운데 62MW 규모가 추가 가동될 예정이라는 점을 반영해 목표주가를 8만원에서 10만원으로 25% 상향하고 투자의견 '매수'를 유지했다.

핵심은 데이터센터 확보 속도가 예상보다 빨라졌다는 점이다. NHN은 서울 가산과 인천 가좌 데이터센터에 엔비디아 B300 GPU 1700장 이상을 구축해 2027년 1월부터 순차적으로 가동할 예정이다. 포항에서는 20MW 규모 시설을 확보하고 장성에서도 임차·자체 구축 방식으로 추가 데이터센터를 추진한다.

이에 따라 AI 인프라가 실제 매출로 연결되는 시점도 앞당겨지고 있다. 기존에는 데이터센터 구축 이후 2028년부터 매출이 본격화될 것이라는 전망이 많았지만 수도권 데이터센터와 GPU를 조기에 확보하면서 2027년부터 실적 기여가 확대될 가능성이 높아졌다. LS증권은 이런 점을 반영해 목표주가를 7만4000원에서 9만7000원으로 올렸다. 교보증권도 6만4000원에서 9만2000원으로 상향했다.

3분기 실적에서도 클라우드 성장세가 두드러졌다. NHN의 연결 매출은 7583억원으로 전년 동기보다 21.2% 증가했고 영업이익은 588억원으로 112.6% 늘었다. 기술 부문 매출은 1717억원으로 53.6% 증가했으며 NHN클라우드 매출은 75.5% 성장했다.

특히 클라우드 사업은 단순 외형 확대를 넘어 수익성도 확인되고 있다. NHN은 GPU 사업의 직접비 기준 이익률이 약 30%라고 설명했다. AI 인프라 확대가 매출뿐 아니라 이익 증가로 이어질 수 있다는 점이 증권사의 밸류에이션 상향 근거가 되고 있다.

기존 사업은 AI 투자 확대를 뒷받침하는 현금창출원 역할을 하고 있다. 3분기 결제 부문 매출은 3976억원으로 21.5%, 게임 매출은 1310억원으로 10.7% 각각 증가했다. 게임과 결제가 안정적인 이익 기반을 제공하는 가운데 클라우드가 새로운 성장축으로 추가되는 구조다.

주주환원도 클라우드 성장과 연결된다. NHN은 2026~2028년 직전 사업연도 연결 상각전영업이익(EBITDA)의 15%를 현금배당과 자사주 매입·소각에 활용할 계획이다. AI 데이터센터 확대가 EBITDA 증가로 이어지면 주주환원 재원도 함께 늘어날 수 있다.

다만 데이터센터 증설 자체가 기업가치 상승을 보장하는 것은 아니다. 2027년부터 추가되는 대규모 설비가 실제 고객 계약과 GPU 가동률, 수익성으로 연결되는지가 관건이다. 증권사들이 NHN을 게임·결제 기업보다 AI 인프라 기업으로 평가하기 시작한 만큼 향후 주가 역시 데이터센터 용량보다 실제 클라우드 매출과 이익 증가 속도에 더 민감해질 가능성이 크다.

토요경제 / 위아람 기자 moon@sateconomy.co.kr 

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