매각 전 250억원 추가 출자 계획…2029년 현금흐름 전망도 평가기관마다 달라

▲ 공시해설 [토요경제]

 

SK㈜가 추진하는 SK시그넷 매각은 투자금 회수와 사업 정상화에 필요한 자금을 구분해야 평가할 수 있다. SK는 매각에 앞서 250억원을 추가 출자할 계획이며, 향후 받을 수 있는 추가 대금은 SK시그넷의 이익과 순차입금에 연계돼 있다. 매각가격과 함께 거래 전후의 자금 부담을 살펴야 하는 구조다.
12일 금융감독원 전자공시시스템에 따르면 SK는 지난 10일 정정한 주요사항보고서에 SK시그넷의 후속 매각가격 비교표를 추가했다. 100% 지분가치 기준 최초 지급액은 750억원이다. 2028년 이익 연계 조건을 전액 달성하면 총액은 1500억원, 2028~2029년 조건을 전액 달성하면 2000억원이다.

이는 조건별 지분가치 비교이며 SK의 확정 수령액은 아니다. 지난달 29일 SK시그넷이 공시한 주식양수도계약의 기본 대금은 약 691.91억원이다. 100% 지분 기준 750억원에 매각 대상 주식의 비율을 반영한 금액으로, 보호예수 대상 주식은 매각 대상에서 제외됐다. 최종 주식 수와 대금은 증자·우선주 전환 등의 조건을 반영해 거래종결 때 확정된다.

이 대금은 주식을 파는 SK에 지급된다. 시그넷의 운영·투자 재원과는 자금의 도착지가 다르다. 시그넷에 들어가는 것으로 공시에 명시된 별도 재원은 SK를 대상으로 한 250억원 규모 우선주 유상증자 계획이다. 매각의 선행 조건이며, SK는 취득할 신주도 매각 대상에 포함할 계획이다. 발행조건과 납입일정은 아직 확정되지 않았다.

추가 매각대금의 기준도 단순한 매출 회복에 그치지 않는다. 계약 요약은 2028~2029년 상각 전 영업이익인 EBITDA와 순차입금 등 약정 조건에 따라 최대 1250억원의 추가 대금이 발생할 수 있다고 설명한다. 회사의 수익성과 재무상태가 함께 회수금액에 연결되는 셈이다.

따라서 정상화에 필요한 돈을 어떻게 조달하는지도 중요하다. 영업 개선을 위한 지출과 자금조달 방식은 회사의 현금·차입금에 영향을 줄 수 있기 때문이다. 다만 순차입금의 정의와 기준일, 추가 대금의 상세 산식이 이번 공개자료에 제시되지 않아 특정 차입이나 출자가 회수액을 얼마나 바꾸는지는 계산할 수 없다.

회복 시점 역시 하나의 숫자로 단정하기 어렵다. 지난달 29일 제출된 두 외부평가의견서에서 2029년 기업잉여현금흐름은 안진회계법인이 마이너스 125억1400만원, 대주회계법인이 플러스 3억9700만원으로 추정했다. 안진은 2030년에 플러스로 돌아서는 것으로 봤지만, 대주는 그보다 1년 앞선 시점을 제시했다.

비용 가정에서도 차이가 드러난다. 안진이 추정한 2029년 판매비와관리비는 879억700만원, 대주는 770억9900만원으로 108억800만원 차이다. 안진은 같은 해 매출을 대주보다 높게 예상하면서도 비용을 더 크게 잡았다. 매출 증가뿐 아니라 운영비와 비용구조에 관한 가정이 정상화 판단을 좌우한다는 점을 보여준다.

두 보고서는 회사가 제시한 사업계획과 재무정보 등을 이용한 가치평가 자료다. 매각 이후 실제로 확정된 운영계획이나 실적을 뜻하지 않는다. 기업잉여현금흐름도 설비투자와 운전자본 변동 등을 반영한 지표여서 계약의 EBITDA 조건과 구분해야 한다.

추정 현금유출을 곧바로 신규 출자 필요액으로 읽는 것도 부정확하다. 평가기준일인 올해 6월 말 현금 및 현금성자산은 1234억7600만원으로 반영됐다. 같은 평가표의 단기차입금·유동성장기부채와 장기차입금 합계는 1096억원이다. 추가 자금 수요를 판단하려면 이후 현금 변동과 차입금 만기·차환, 실제 투자 집행을 함께 확인해야 한다.

SK 특별위원회는 이번 거래가 추가 자금 부담을 줄이고 기존 투자금 일부를 회수하는 경제적인 방안이라고 평가했다. 회사가 제시한 거래의 목적은 비핵심사업에 투입하던 자본과 경영역량을 핵심사업으로 재배분하는 데 있다.

다만 공시로 확인되는 SK의 추가 출자 계획은 매각 전 250억원이다. 거래종결 이후 주주별 추가 출자 의무와 한도, 보증 부담의 존속·해제 조건은 이번에 열람한 자료에서 확인되지 않았다. 매각 이후 부담이 전부 새 주주에게 넘어간다거나 SK의 지원 의무가 모두 사라진다고 단정할 근거도 확보되지 않았다.

미국 텍사스주 플래이노 생산거점을 둔 SK시그넷은 충전소 운영사인 SK일렉링크로 최대주주 변경을 추진하고 있다. 이후 SK일렉링크를 존속회사로 하는 흡수합병도 검토 중이다. 합병을 실행한다면 제조와 운영사업의 현금·차입금·공통비를 어떻게 관리하고 성과대금 계산에 반영할지도 확인할 지점이다. 합병의 구체적인 조건과 시기는 미정이다.

이 거래의 경제성을 읽으려면 SK가 받을 대금, 시그넷에 들어가는 자본, 정상화 과정에서 필요한 재원을 각각 봐야 한다. 조건부 회수액과 함께 SK에 남을 지원 의무의 범위, 새 지배구조에서의 운영·투자 재원 조달계획이 제시돼야 자본 재배분의 효과를 평가할 수 있다.

 

토요경제 / 조민규 기자 jo1427955@gmail.com

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