▲DB손해보험 전경 [토요경제]

 

DB손해보험(대표이사 정종표)이 미국 특화보험사 포테그라 인수로 지급여력비율(K-ICS)이 한 분기 만에 27.8%포인트 낮아졌지만 주주환원 목표는 오히려 높였다. 대규모 해외 인수에 자본을 투입하고도 필요한 자본여력을 유지할 수 있다고 판단해 성장투자와 배당을 동시에 가져가겠다는 전략이다. 포테그라의 손익이 상반기 연결 실적에는 반영되지 않은 만큼 3분기 이후 인수 효과가 실제 이익으로 이어지는지가 관건이다.

31일 토요경제가 DB손해보험의 2분기 경영실적과 지난 28일 발표한 기업가치 제고계획을 분석한 결과 6월 말 K-ICS는 204.3%로 3월 말 232.1%보다 27.8%포인트 하락했다. 회사는 포테그라 인수 영향을 주요 원인으로 설명했다.

포테그라는 DB손해보험이 16억5000만달러에 인수한 미국 특화보험사다. 공시상 취득금액은 2조3107억원이다. 미국 현지시간 5월 29일 거래가 종결되면서 DB손해보험은 국내 보험사 가운데 처음으로 미국 보험사를 직접 인수했다.

2조원이 넘는 자본을 해외 M&A에 투입한 만큼 K-ICS 하락 자체는 예상됐던 결과다. 다만 6월 말 204.3%는 DB손해보험이 기존 기업가치 제고계획에서 제시했던 적정 자본구간 200~220%의 하단을 아직 웃돈다. 포테그라 인수 이후에도 종전 자본관리 범위를 벗어나지는 않은 셈이다.

이런 상황에서 DB손해보험은 지난 28일 주주환원 목표를 한 단계 높였다. 2030년까지 연결기준 주주환원율 40%, 별도기준 50%를 달성하고 주당배당금(DPS)은 매년 10% 이상 늘리겠다고 밝혔다. 기존 계획은 2028년 별도기준 35%였다. 목표 기간이 2년 늘어난 점을 감안해야 하지만 최종 환원율 수준은 15%포인트 높아졌다.

자본관리 방식도 바꿨다. 주주환원 이행을 위한 K-ICS 구간을 150~220%로 확대하고 배당가능이익을 예상배당금으로 나눈 DCR을 함께 관리하기로 했다. 내부적으로는 K-ICS 180%, DCR 200%를 안전선으로 설정했다. 현재 K-ICS 204.3%는 새 안전선보다 24.3%포인트 높다.

대규모 M&A 이후 자본비율이 떨어진 상황에서 환원 목표를 높일 수 있었던 배경에는 본체의 이익창출력도 있다. DB손해보험의 올해 상반기 별도 당기순이익은 9796억원으로 전년 동기보다 8.0% 증가했다. 보험손익은 7884억원으로 17.6%, 투자손익은 6382억원으로 8.4% 늘었다.

포테그라 인수의 목적도 단순 외형 확대보다는 해외 수익원 확보에 있다. 회사가 인수 당시 공개한 2024년 포테그라 실적은 원수보험료 30억7000만달러, 순이익 1억4000만달러다. 자기자본이익률(ROAE)은 26.0%, 합산비율은 90.0%였다. 미국 스페셜티보험과 신용·보증보험 등을 중심으로 국내 손해보험과 다른 수익원을 확보했다는 점이 인수의 핵심이다.

인수 이후 외부 평가에서도 변화가 나타났다. AM Best는 지난 6일 포테그라 보험 자회사들의 재무건전성등급을 A-에서 A로 한 단계 올리고 전망을 안정적으로 제시했다. AM Best는 DB손해보험 편입에 따른 전략적 중요성과 더 높은 신용도를 가진 보험그룹의 지원 가능성 등을 평가에 반영했다. 포테그라 입장에서도 자본력이 큰 모회사를 확보한 효과가 나타난 것이다.

다만 아직 DB손해보험의 연결 손익에서 M&A 성과를 판단하기는 이르다.

포테그라 거래 자체는 5월 말 종결됐지만 DB손해보험은 반기보고서상 사업결합 회계에서 6월 30일을 지배력 획득일로 적용했다. 반기 마지막 날에 편입된 만큼 포테그라의 상반기 수익과 당기순이익은 DB손해보험 연결 포괄손익계산서에 포함되지 않았다. 자산과 부채는 연결재무상태표에 들어왔지만 손익 기여는 아직 나타나지 않은 것이다.

포테그라 재무제표가 미국회계기준(US-GAAP)으로 작성된다는 점도 고려해야 한다. DB손해보험 연결재무제표에 들어갈 때는 한국채택국제회계기준(K-IFRS)으로 전환해야 하기 때문에 미국 기준 순이익 1억4000만달러를 그대로 DB손해보험 연결이익에 더할 수는 없다.

연결기준과 별도기준의 주주환원 목표를 달리 제시한 것도 이와 관련된다. DB손해보험은 포테그라 인수 직후여서 현지에서 발생한 이익을 모회사 배당재원으로 확보하기까지 시간이 필요하다고 설명했다. 이에 따라 2030년 연결기준 40%와 별도기준 50%를 각각 목표로 제시했다.

포테그라가 이익을 많이 내더라도 현지 보험사의 자본규제와 자체 성장에 필요한 자본을 먼저 충족해야 한다. 연결 순이익 증가와 모회사로 유입되는 배당재원은 같은 개념이 아니다. 향후 포테그라가 벌어들이는 이익과 DB손해보험이 실제 활용할 수 있는 자본을 구분해 볼 필요가 있다.

DB손해보험이 새 기업가치 제고계획에서 자본효율성 지표를 강화한 이유도 여기에 있다. 보험과 자산운용에는 ROR을 적용하고 신규사업에는 투자수익률(ROI)을 별도로 관리하기로 했다. 해외사업 역시 규모 확대보다 투입한 자본 대비 얼마나 많은 이익을 만드는지를 보겠다는 의미다.

포테그라 인수로 K-ICS가 27.8%포인트 하락한 것은 대규모 해외 M&A에 따른 자본 소요를 보여준다. 반면 인수 이후에도 K-ICS가 200%를 웃도는 상황에서 주주환원 목표를 높였다는 것은 DB손해보험이 보유자본을 쌓아두기보다 성장투자와 배당에 함께 배분하는 방향으로 자본정책을 바꾸고 있음을 보여준다.

판단은 3분기 이후 숫자로 넘어간다. 포테그라 편입으로 연결 순이익과 ROE가 얼마나 높아지는지, K-ICS가 내부 안전선인 180%를 충분히 웃도는 수준에서 유지되는지, 동시에 DPS 연 10% 이상 증가 계획을 지킬 수 있는지가 핵심이다.

2조3000억원을 투입한 해외 성장축이 자본비율 하락분을 상쇄할 만큼 이익을 만들어낸다면 DB손해보험은 대형 M&A와 주주환원을 병행하는 자본전략을 실적으로 입증하게 된다.

 

토요경제 / 위아람 기자 moon@sateconomy.co.kr 

토요경제 / 김정연 기자 kjy@sateconomy.co.kr 

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